Elena Durán
Las cifras que desafían la gravedad financiera
Mi veredicto es claro: estamos ante las IPOs más ambiciosas —y potencialmente peligrosas— de la historia del tech.
OpenAI busca salir a bolsa con una valoración de $1 trillion. Anthropic, su principal competidor, acaba de cerrar una ronda que la valora en $350 billion. Sumadas, representan $1.35 trillion en valoración combinada.
Para ponerlo en perspectiva: eso es más que el PIB de España. Más que Apple cuando salió a bolsa. Más que Saudi Aramco, que ostenta el récord de la IPO más grande de la historia con $25.6 billion recaudados.
Después de años siguiendo el sector de IA, no voy a endulzarlo: los números son extraordinarios, pero también extraordinariamente arriesgados. Y como siempre en finanzas, el diablo está en los detalles.
OpenAI: el camino hacia el trillion de dólares
Los números que importan
| Métrica | Dato |
|---|---|
| Valoración actual (privada) | $500-600 billion |
| Valoración objetivo IPO | $830B - $1 trillion |
| Timeline esperado | Filing finales 2026, listing 2027 |
| Ingresos 2025 | $20 billion ARR |
| Ingresos proyectados 2026 | ~$30 billion |
| Pérdidas proyectadas 2026 | $14 billion |
| Cash burn hasta rentabilidad | $115 billion |
| Año de rentabilidad esperado | 2029-2030 |
Si me preguntas directamente: OpenAI está pidiendo al mercado que valore una empresa que pierde $14 billion al año en $1 trillion. Eso es un múltiplo de 33x sobre ingresos proyectados y un múltiplo negativo sobre beneficios porque, bueno, no hay beneficios.
La reestructuración que lo cambió todo
En octubre de 2025, OpenAI completó su transformación de nonprofit a Public Benefit Corporation (PBC). La fundación original retiene control a través del board y recibió un stake valorado en $130 billion.
Esto fue necesario para la IPO. Los inversores institucionales no pueden comprar acciones de una nonprofit. Microsoft, que posee el 27% de OpenAI tras la reestructuración (valorado en ~$135 billion), fue un impulsor clave de este cambio.
Lo que Sam Altman realmente piensa
En una entrevista reciente con Big Technology Podcast, Altman fue inusualmente honesto:
"¿Estoy emocionado de ser CEO de una empresa pública? 0%... ¿Estoy emocionado de que OpenAI sea una empresa pública? En algunos aspectos sí, y en otros creo que sería realmente molesto."
Esa declaración dice más que cualquier documento S-1. Altman sabe que los mercados públicos traen escrutinio, presión trimestral y accionistas que no comparten su visión de largo plazo sobre AGI.
Los inversores que apuestan fuerte
| Inversor | Inversión | Stake |
|---|---|---|
| SoftBank | $10.8B (+ $22.5B comprometidos) | ~11% |
| Microsoft | ~$13B total | 27% |
| Thrive Capital | $1B+ | Significativo |
| Andreessen Horowitz | $500M+ | Menor |
| Sequoia Capital | Varios cientos M | Menor |
SoftBank merece atención especial. Masayoshi Son está apostando $33 billion en OpenAI después del desastre de WeWork. La historia tiene ecos preocupantes.
Anthropic: la alternativa que crece más rápido
Números que desafían expectativas
| Métrica | Dato |
|---|---|
| Valoración actual | $350 billion (enero 2026) |
| Valoración hace 4 meses | $183 billion |
| Ronda reciente | $10-15 billion |
| Ingresos 2025 | ~$10 billion |
| Ingresos proyectados 2026 | $26 billion |
| Ingresos proyectados 2028 | $70 billion |
| Rentabilidad esperada | 2028 |
Anthropic duplicó su valoración en 4 meses. Eso no es normal en ningún mercado. Pero lo más revelador es la proyección de rentabilidad: 2028, un año o dos antes que OpenAI.
La ventaja de ser segundo
Dario Amodei, CEO de Anthropic y ex-VP de Research en OpenAI, ha construido una empresa más eficiente. Con la mitad de los ingresos de OpenAI, proyecta ser rentable primero.
En palabras del propio Amodei:
"Nuestros ingresos crecieron 10x en los últimos tres años: de 0 a 100 millones en 2023, de 100 millones a mil millones en 2024, y de mil millones a 10 mil millones en 2025. No sé si esa curva literalmente continuará. Sería una locura si lo hiciera."
Esa última frase es clave. Amodei es más cauteloso que Altman en sus proyecciones públicas.
Los gigantes que respaldan a Anthropic
| Inversor | Inversión | Rol estratégico |
|---|---|---|
| Amazon | $8 billion | Socio cloud (AWS) |
| ~$3 billion | 14% stake, cloud | |
| Microsoft | Hasta $5B comprometidos | Diversificación |
| Nvidia | Hasta $10B comprometidos | Proveedor hardware |
| Coatue | Líder ronda enero 2026 | VC tradicional |
| GIC (Singapur) | Co-líder ronda | Fondo soberano |
Lo notable: Amazon, Google y Microsoft —competidores directos— todos invierten en Anthropic. Esto refleja tanto el potencial como el miedo a quedarse fuera.
Secuencia hizo algo aún más inusual: invirtió en Anthropic a pesar de tener stake en OpenAI. Romper ese tabú del venture capital dice mucho sobre la apuesta.
La matemática que no cuadra
OpenAI gasta $1.69 por cada $1 que ingresa
Este es el dato más importante que nadie menciona. OpenAI tiene un problema de unit economics:
- Ingresos 2026: ~$30 billion
- Gastos 2026: ~$44 billion
- Pérdidas: $14 billion
Para alcanzar rentabilidad en 2029-2030, OpenAI necesita quemar $115 billion en efectivo. Eso es más de lo que la mayoría de empresas del Fortune 500 valen en su totalidad.
Anthropic es 14 veces más eficiente
Un análisis de Gizmodo lo resume brutalmente:
"OpenAI quemará aproximadamente 14 veces más dinero que Anthropic en su camino hacia la rentabilidad."
| Métrica | OpenAI | Anthropic |
|---|---|---|
| Año de rentabilidad | 2029-2030 | 2028 |
| Cash burn hasta rentabilidad | $115 billion | ~$8 billion |
| Eficiencia | Base | 14x mejor |
Si me preguntas directamente: esto debería reflejarse en las valoraciones. Pero OpenAI vale casi 3x más que Anthropic. El mercado está pagando un premium por el brand recognition, no por los fundamentales.
Las señales de alarma que los bulls ignoran
1. Concentración de mercado sin precedentes
El 30% del S&P 500 y el 20% del MSCI World está concentrado en solo 5 empresas. Añadir OpenAI y Anthropic a valoraciones de trillion dólares aumentaría esa concentración.
2. El ratio Case-Shiller supera 40
El indicador de valoración bursátil Case-Shiller P/E superó 40 por primera vez desde el crash de las punto-com. La última vez que esto pasó fue en 2000, justo antes del colapso.
3. El 95% de inversiones en GenAI no generan retorno
Un informe del MIT Media Lab encontró que el 95% de las organizaciones obtienen cero retorno de sus inversiones en IA generativa. Si las empresas que compran los productos de OpenAI y Anthropic no ven ROI, ¿cuánto tiempo seguirán pagando?
4. La IA representa la mitad del crecimiento del PIB
Las inversiones en IA están representando aproximadamente el 50% del crecimiento económico reciente. Si el sector se revierte, el impacto macroeconómico sería significativo.
5. Dell ya reduce marketing de IA
Dell está recortando su marketing relacionado con IA por "fatiga del consumidor". Cuando los vendedores de picos empiezan a tener problemas, es señal de que la fiebre del oro se enfría.
Comparativa con IPOs históricas
| IPO | Año | Recaudado | Valoración inicial |
|---|---|---|---|
| Saudi Aramco | 2019 | $25.6B | $1.7 trillion |
| Alibaba | 2014 | $21.7B | $231B |
| Visa | 2008 | $17.9B | $44B |
| 2012 | $16B | $104B | |
| 2004 | $1.7B | $23B | |
| OpenAI (proyectada) | 2026-27 | TBD | $1 trillion |
| Anthropic (proyectada) | 2026 | TBD | $350B+ |
OpenAI sería 10 veces más valiosa que Facebook en su IPO. Google, que transformó internet, salió a bolsa a $23 billion. ¿OpenAI ha transformado el mundo 43 veces más que Google?
Los compromisos de infraestructura que asustan
$1.4 trillion en compromisos de compute
OpenAI ha firmado contratos de infraestructura de cómputo por $1.4 trillion a 8 años. Esto incluye:
- Centros de datos con Stargate ($100B+ con SoftBank)
- Capacidad de nube con Microsoft Azure
- Hardware de Nvidia
Estos compromisos son semi-fijos. Si los ingresos no materializan, OpenAI estará atrapada pagando por infraestructura que no puede usar.
La deuda de data centers podría superar $1 trillion para 2028
Según análisis del sector, la exposición de bancos a deuda de data centers de IA podría superar el trillion de dólares para 2028. Eso crea riesgo sistémico si el sector se enfría.
Qué significa para inversores retail
Si quieres exposición a la IPO de OpenAI
No podrás comprar acciones directamente hasta el listing (probablemente 2027). Pero puedes obtener exposición indirecta:
- Microsoft (MSFT): 27% de OpenAI
- Nvidia (NVDA): Proveedor de hardware crítico
- SoftBank (SFTBY): 11% stake, más comprometido
Si quieres exposición a Anthropic
- Amazon (AMZN): Principal inversor y socio cloud
- Alphabet/Google (GOOGL): 14% stake
- Salesforce (CRM): Inversión estratégica menor
Mi consejo directo
No voy a endulzarlo: estas valoraciones asumen que todo sale perfectamente. La historia del tech está llena de empresas "too big to fail" que fallaron. WeWork, Theranos, FTX.
Si inviertes, hazlo con capital que puedas perder. La asimetría de riesgo/recompensa favorece a los que esperan a ver los primeros earnings reports como empresa pública.
Lo que Dario Amodei dice sobre el futuro del trabajo
En una declaración reciente que pasó desapercibida, Amodei advirtió:
"El 50% de los trabajos white-collar podrían desaparecer en 1-5 años."
También dijo que "el mundo está ahora considerablemente más cerca del peligro real de la IA" que durante el pico de debates de seguridad en 2023.
Si el CEO de Anthropic cree esto, ¿por qué está construyendo la empresa que lo causaría? Porque cree que es mejor que Anthropic lidere el desarrollo de IA de forma "segura" que dejar el campo a actores menos responsables.
Es una lógica que puedes aceptar o rechazar, pero al menos es internamente coherente.
El timeline que importa
| Fecha | Evento esperado |
|---|---|
| Q1 2026 | Anthropic contrata bancos para IPO |
| Q2 2026 | OpenAI filing preliminar (S-1) |
| Q3-Q4 2026 | Posible IPO de Anthropic |
| 2027 | IPO de OpenAI |
| 2028 | Anthropic alcanza rentabilidad |
| 2029-2030 | OpenAI alcanza rentabilidad |
Las preguntas que nadie responde
1. ¿Qué pasa si los ingresos no se duplican cada año?
Las valoraciones asumen crecimiento exponencial indefinido. OpenAI pasó de $6B a $20B en 2025, un 233% de crecimiento. Si ese crecimiento se modera al 50% anual, las proyecciones colapsan.
2. ¿Cuándo empezará la competencia a erosionar márgenes?
Llama de Meta es open source. Google tiene Gemini. Amazon tiene modelos propios. La competencia aumenta mientras los precios de APIs bajan. ¿Pueden OpenAI y Anthropic mantener poder de precio?
3. ¿Qué pasa con la regulación?
Europa ya implementó el EU AI Act. China restringe ciertos desarrollos. EE.UU. debate legislación. Una regulación estricta podría limitar mercados o aumentar costos de compliance.
4. ¿Y si AGI llega antes de lo esperado?
Paradójicamente, si OpenAI o Anthropic logran AGI (Inteligencia Artificial General), las implicaciones son impredecibles. Podría valer $10 trillion o podría nacionalizarse por seguridad. Nadie sabe.
Mi análisis final
Después de meses siguiendo este sector, mi veredicto es claro:
OpenAI está sobrevalorada comparada con Anthropic si usamos métricas financieras tradicionales. Paga más, pierde más, tardará más en ser rentable. Pero tiene el brand recognition y ChatGPT.
Anthropic es la apuesta más inteligente para los que creen en el sector pero quieren mejor ratio riesgo/recompensa. Menos hype, mejores fundamentales.
Ambas podrían fracasar si la burbuja de IA estalla antes de que alcancen rentabilidad. El 95% de empresas que invierten en GenAI no ven retorno. Eso no es sostenible.
La mejor estrategia para inversores retail es exposición indirecta vía Microsoft, Amazon o Nvidia. Obtienes upside si las IPOs salen bien, pero también tienes negocios diversificados que sobrevivirán si no.
Lo que no haría: invertir los ahorros de mi vida en las IPOs más grandes y más caras de la historia basándome en promesas de que "esta vez es diferente". Nunca lo es.
Datos actualizados a enero 2026. Fuentes: CNBC, Bloomberg, TechCrunch, documentos SEC, entrevistas de Sam Altman y Dario Amodei.
